自2009年12月下旬以來(lái)，大豆價(jià)格經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，期價(jià)先揚(yáng)后抑，美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告以及中國(guó)的金融緊縮政策預(yù)期給市場(chǎng)帶來(lái)了非常敏感的反應(yīng)。在南美良好天氣的壓力下，全球大豆供應(yīng)量增加的事實(shí)正在逐漸得到驗(yàn)證，這將給市場(chǎng)中期的壓制。CBOT大豆期貨價(jià)格下破一千美分關(guān)口后，繼續(xù)向下尋求支撐，目前在950美分獲得一定支撐，但周邊商品的連續(xù)走弱令短期美豆企穩(wěn)難度較大。大連豆類(lèi)沖高回落，雖然國(guó)內(nèi)有政策托市支撐價(jià)格，但外盤(pán)大幅下跌、中國(guó)緊縮政策意外提前以及短期大豆供應(yīng)量的增加都令價(jià)格承壓。連豆主力9月合約于2010年1月6日創(chuàng)出階段性高點(diǎn)4194元/噸后，震蕩回落。隨著春節(jié)前的消費(fèi)預(yù)期逐漸降溫，大豆價(jià)格已由前期震蕩上行轉(zhuǎn)為高位震蕩模式。受?chē)?guó)儲(chǔ)大豆收購(gòu)價(jià)的支撐，后期回落空間預(yù)計(jì)較為有限。

　　

圖為美豆與連豆指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　一、月度供需報(bào)告利空

　　本次的報(bào)告數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)本身對(duì)市場(chǎng)的影響呈輕微偏空。

　　據(jù)USDA1月報(bào)告顯示，大豆單產(chǎn)由上月的43.4蒲式耳上調(diào)到44蒲式耳，由于單產(chǎn)上調(diào)，美國(guó)2009/10年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)記錄的33.61億蒲式耳，此前市場(chǎng)預(yù)期為33.37億蒲式耳，上月為33.19億蒲式耳；預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.45億蒲，此前市場(chǎng)預(yù)期為2.37億蒲式耳，上月為2.37億蒲式耳。由于1月份的數(shù)據(jù)與年度最終數(shù)據(jù)比較接近，所以本次數(shù)據(jù)的利空對(duì)市場(chǎng)來(lái)講意義比較大。另外，報(bào)告中把巴西大豆產(chǎn)量由6300萬(wàn)蒲上調(diào)到6500萬(wàn)蒲。全球大豆供應(yīng)量預(yù)計(jì)達(dá)到2.53億噸，較上月數(shù)據(jù)增加了310萬(wàn)噸，雖然全球大豆需求量上調(diào)了100萬(wàn)噸，但供應(yīng)量明顯高出了需求量增加的幅度。

　　

圖為USDA1月報(bào)告表。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　二、c良好令供應(yīng)壓力不斷增加

　　近期巴西與阿根廷產(chǎn)區(qū)一直延續(xù)著良好的天氣，目前巴西略有潮濕，阿根廷近兩周以干燥天氣為主，目前作物長(zhǎng)勢(shì)缺少威脅。隨著南美良好天氣的延續(xù)，各機(jī)購(gòu)紛紛上調(diào)南美大豆產(chǎn)量，這令未來(lái)三至五個(gè)月之內(nèi)的供應(yīng)壓力比較大。目前巴西北部地區(qū)早熟大豆正在收割，單產(chǎn)情況不錯(cuò)，全球大豆供需的背景是供應(yīng)大于需求。油世界日前表示，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)從早先的6370萬(wàn)噸上調(diào)到了6400-6500萬(wàn)噸。阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到5100萬(wàn)噸，比早先的預(yù)測(cè)高出300萬(wàn)噸。巴拉圭大豆產(chǎn)量也有望創(chuàng)下歷史最高水平，達(dá)到690萬(wàn)噸，而且從二月份開(kāi)始將積極出口大豆，這意味著大豆價(jià)格下跌壓力更大。

　　

圖為南美天氣狀況圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　三、指數(shù)基金如期買(mǎi)入農(nóng)產(chǎn)品，商品基金大幅減持

　　2010年一月前兩周，指數(shù)基金如預(yù)期一樣開(kāi)始重新分配投資權(quán)重，CFTC持倉(cāng)顯示，截止到1月12日，指數(shù)基金凈多單較上周增加1.07萬(wàn)張，凈多單達(dá)到17萬(wàn)張。大豆期貨上商品基金凈多單較上周減少2.5萬(wàn)張，凈多單比例由上周的30.5%下降至26.4%。目前來(lái)看，指數(shù)基金對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)倉(cāng)幅度離預(yù)期還有一段距離，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)大豆持倉(cāng)的調(diào)整幅度預(yù)計(jì)在2.1%，豆油的幅度在0.72%。此前市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)基金的上調(diào)農(nóng)產(chǎn)品持倉(cāng)比例將給農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格帶來(lái)新的利多題材，但在全球供需大背景下，商品基金的動(dòng)作將蓋過(guò)指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)的影響。

　　

圖為指數(shù)基金在農(nóng)產(chǎn)品期貨上的持倉(cāng)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

圖為商品基金在大豆上的凈多與期價(jià)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　四、商品市場(chǎng)對(duì)金融政策高度敏感

　　中國(guó)人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。這是中國(guó)央行自2008年6月7日后近19個(gè)月來(lái)首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，近期銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸急劇放量及通脹預(yù)期加大是央行采取這一舉措的重要原因，而準(zhǔn)備金率的上調(diào)也可能預(yù)示著加息的提前到來(lái)。

　　從此政策對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，政策提前實(shí)施令市場(chǎng)有些措手不及，意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不單純是金融政策的調(diào)整，更為明顯的是國(guó)家已經(jīng)著手針對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹進(jìn)行調(diào)控，2009年較為寬松的貨幣政策已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)為緊縮政策。但農(nóng)產(chǎn)品對(duì)于金融政策的反應(yīng)可能要明顯小于期貨金屬、能源類(lèi)商品，因國(guó)家的調(diào)控的目的是為了穩(wěn)定原料價(jià)格，大豆等農(nóng)產(chǎn)品一度是國(guó)家托市的重要對(duì)象。受短期政策利空影響，農(nóng)產(chǎn)品走出跟跌行情，但后期抗跌性將越來(lái)越強(qiáng)。

　　五、進(jìn)口大豆到港成本回落

　　受近期CBOT大豆期貨價(jià)格以及海運(yùn)費(fèi)下跌的影響，進(jìn)口大豆到達(dá)中國(guó)港口完稅成本大幅回落，截止到2010年1月22日，美灣到中國(guó)北方港口三月船期的完稅成本預(yù)計(jì)在3600元/噸，較上月同期回落了200元/噸左右，巴西到中國(guó)北方港口五月船期的完稅成本預(yù)計(jì)在3480元/噸，較上月同期回落了240元/噸左右。進(jìn)口成本的回落無(wú)疑令港口大豆分銷(xiāo)價(jià)承壓，后期成本變化仍將是沿海油廠制作策略的依據(jù)。

　　

圖為美灣與巴西進(jìn)口成本變化圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　六、進(jìn)口大豆數(shù)據(jù)增加，后市庫(kù)存壓力突顯

　　中國(guó)商務(wù)部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年12月份國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量高達(dá)515萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于中國(guó)海關(guān)公布的478萬(wàn)噸水平。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)1-2月份的大豆進(jìn)口總量也將達(dá)到800-850萬(wàn)噸。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)跟蹤統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口大豆庫(kù)存約為393萬(wàn)噸，較12月末351萬(wàn)噸增加41萬(wàn)噸，近期國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存持續(xù)增加。中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份進(jìn)口大豆到港總量為478萬(wàn)噸。另外，預(yù)計(jì)1月到港進(jìn)口大豆數(shù)量為430萬(wàn)噸。

　　

圖為中國(guó)大豆月度累計(jì)進(jìn)口量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：銀河期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　離南美大豆全面收割還有一個(gè)多月的時(shí)間，隨著時(shí)間的推移，全球大豆供應(yīng)量大幅增加的預(yù)期將逐漸成為現(xiàn)實(shí)。這基本宣告國(guó)內(nèi)外大豆期貨價(jià)格季節(jié)性上漲的行情幾近結(jié)束，后期如果南美產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)明顯的天氣威脅，在市場(chǎng)炒作北半球大豆種植面積之前，市場(chǎng)的基調(diào)將以弱勢(shì)調(diào)整為主。連豆目前已跌破3900心理支撐，短期市場(chǎng)仍在試探下方支撐，預(yù)計(jì)受市場(chǎng)成本因素支撐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)大幅向下的空間比較有限，在金融動(dòng)蕩不利因素影響下，農(nóng)產(chǎn)品將表現(xiàn)出它特有的抗跌性，所以目前位置繼續(xù)殺跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，短期市場(chǎng)我們?nèi)詢A向于維持高位震蕩模式，以等待南美產(chǎn)量進(jìn)一步明確。

　　銀河期貨 梁勇

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