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　　 一、2009年黃金市場行情回顧與特征分析

　　2008年爆發的美國金融海嘯，使全球經濟步入自20世紀30年代的大蕭條以來的最嚴重衰退。全球股市暴跌，原油、大宗商品等資產市場價格攔腰斬斷，但惟獨黃金市場在避險買盤的推動下繼續向好，延續了8年以來的黃金牛市格局。2009年年初，黃金價格曾經試探1000美元關口，但并沒有實現很多人認為的“黃金千元時代的來臨”而是選擇快速回落。如果仔細分析其中的原因，我們可以看到隨著各國政府的經濟刺激計劃大規模實施，尤其是極度寬松的貨幣政策，史無前例的低利率向市場注入了天量流動性，全球經濟避免了崩盤危機，而且作為危機起源的全球金融市場得到了超乎想象的恢復。這時候高風險投資市場也已經開始初露端倪，股票市場和大宗商品這時開始啟動，經濟衰退雖然談不上結束但是人們的信心顯然顯著增強，處于避險情緒支配下的黃金買盤很快消退，投資者紛紛撤出黃金市場。但是黑色的08年注定要用金色的09年來粉飾，黃金也沒讓投資者失望，在經過幾個月的盤整筑底之后，在美元指數持續疲軟的背景下，在9月份黃金傳統消費旺季到來的情況下，加之印度央行向IMF購買200噸黃金引發各國央行搶購黃金的刺激，黃金市場開始了史無前例的快速上攻行情，連破1000、1100、1200美元三大整數關口，讓很多經濟學家和絕大多數投資者都驚呼稱牛！09年歲末，高燒了一個多月黃金價格在美元指數快速反彈背景下回落至1100美元附近，但是回顧整個2009年，即使在資產市場價格狂飆的背景下，那個古老的而又長期被人遺忘的貴金屬黃金依然能夠擁有它的一席之地，黃金也憑借著年漲幅25%的表現開創并站穩了屬于自己的千元時代，2010年上半年我們預計黃金有望借著美元疲軟和通脹預期的力量推動，繼續開創新的歷史局面。

　　圖1：大宗商品市場2009年漲幅對比

　　認真分析2009年的黃金行情走勢，我們可以得到以下幾個顯著的特點：

　　1、 黃金市場價格季節性波動性規律依然存在

　　長期以來，商品價格的季節性分析是期貨市場常用的指標之一。作為兼具商品和金融雙重屬性的黃金市場，同樣有季節性規律可循�？v觀黃金交易的歷史，歷年來黃金價格的變化趨勢也呈很強的季節性。從黃金各月的歷史走勢可以看出，金價一般在2月至4月回落，5月價格開始回升，6月、7月價格則維持震蕩。8月、9月價格大幅反彈，10月漲勢凌厲并保持漲勢持續到年底。具體原因有兩點：一個是黃金市場的供求關系季節性波動規律，一般情況下，一年的后三個季度是首飾銷售的主要時段。從10月份開始即為黃金消費的傳統旺季，每年的第四個季度黃金銷售量都會因為圣誕節的來臨而上升，加之在此之前印度是排燈節，這個節日從11月開始持續到12月都是結婚高峰期，節日因素加之黃金消費需求價格彈性較小使得金價在每年的第四季度漲勢凌厲。第二個原因是黃金礦商一般情況下在夏季開采金礦的同時，在期貨市場上建立相應的賣方頭寸，提前鎖定利潤。所以在期貨市場上，黃金的賣盤力量很強大，拋壓較重。而黃金礦商一般又會在年底之前，伴隨著黃金消費的旺季到來不斷解除在夏季大規模生產礦金時候在期金市場上建立的套期保值頭寸也就是對沖頭寸，這樣又會推動黃金買盤力量增強助推金價走高。

　　圖2：1974——2008年黃金月度上漲或下跌概率統計

　　2009年全球經濟在衰退、觸底反彈、L型W型V型經濟復蘇等各種猜疑和論調聲中復雜很多，黃金市場的內在機理和外部環境也異于往常，但是從基金運作黃金走勢可以看出黃金市場季節性波動規律依然存在。9月份黃金牛市行情啟動，在澳大利亞以色列等國加息與印度斯里蘭卡等國央行買金的刺激下，10月與11月的黃金漲勢凌厲并基本保持到年底。我們分析黃金價格季節性波動這一特點有助于幫助投資者驗證市場走勢，尤其是把握國外的黃金基金ETF的運作節奏與思路。

　　2、 極度寬松的貨幣政策，美國政府大規模舉債帶來美元持續貶值，助推黃金價格走強

　　圖3：美元指數與國際金價走勢對比圖

　　美元的持續貶值是今年推動黃金在內的資產市場價格狂飆的核心因素之一。美聯儲為挽救實體經濟和堵住房地產與金融市場的巨大窟窿，采取了超乎想象的極度寬松的貨幣政策向市場注入流動性。首先是美聯儲大量印發基礎貨幣。保持名義利率在0.25的水平，經過通脹調整后的實際利率已經處于負利率水平。在公開市場業務上截止到明年一季度，美聯儲為保持低利率水平計劃購買高達1.725萬億的美國國債和抵押貸款機構債券，全球各國尤其是中國日本為了挽救本國經濟也不得不大量增持美國國債。美國的財政赤字和經常性項目的貿易赤字繼續惡化(后者有所改善，但仍遠遠超過國際公認的貿易赤字占本國GDP2%的警戒水平)，使得全球投資者不斷拋售美元資產，美元持續貶值推動金價走強。此外，美元指數的逆周期效應：避險情緒的回落也促使美元加快貶值趨勢。在經濟衰退期間，由于美國國債市場歷史上的良好表現使得美元資產具有對抗經濟衰退，保值資產的避險功能，隨著美國經濟和全球經濟的復蘇步伐的加快，投資者風險意愿提升，隨著經濟衰退的日漸結束投資者會逐漸賣出美元避險頭寸進入股票、期貨等風險投資市場從而加速美元貶值趨勢。

　　圖4：經過通脹調整的G3真實利率水平

　　圖5：G4的主權債務發行量(單位：十億美元)

　　圖6：全球各國政府負債與占比

　　圖7：2010年公共債務占GDP比重