流動性收緊引發不安美元回調帶動大宗商品普漲

http://www.sina.com.cn 2010年01月15日 00:38 國際期貨

　　國內大宗商品在經歷上周四的“驚險一跳”之后，上周五，由于受央行發行3月期央票的中標利率顯著上調以及凈回籠資金量再創新高二者影響，期貨市場各大宗商品再度回落，顯示出市場對流動性收緊的不安。而到了本周一，由于美元指數連續下跌，國內各期貨價格紛紛普漲；我們從本周一各品種的漲幅情況來看，熱點并不明顯，屬于大跌之后受美元下跌刺激下的恢復性上漲。那么，未來大宗商品走勢將如何呢？我們認為，周一的反彈顯示出，前段時間由于漲幅過大導致的恐慌性殺跌的影響已經過去，未來國內大宗商品走勢，從基本面上來看，主要取決于美元走勢以及中國貨幣政策。

　　優級房貸危機致美元回落

　　本次美元的下跌主要是受到美國優級房貸違約激增的影響，本次金融危機導致中產階級大量失業，收入減少，而美國優級貸款對象是家庭收入在3萬美元到15萬美元的中產階級，占到美國75%左右的人口，其影響面十分大。但值得注意的是，優級貸款有抵押在，因此，該事件的爆發對美國金融體系影響較小，對美國實體經濟的影響較大。違約的激增顯示美國經濟并未實現全面復蘇，而貨幣政策退出也將延遲。因此，在這種情況下，美元的下跌也就在所難免。但本次優級貸款危機與前年的次級貸款危機有很大的不同，那就是上次次貸危機爆發比較突然，而且發生在金融系統內部，因此導致美國之外的資金回流，從而推高了美元，而本次則正好相反，優級貸款危機將進一步惡化美國經濟狀況，反而會壓低美元。在未來，美元短期走勢依然要視優級貸款危機的發展而定。

　　圖1: 中國CPI同比增長與基準利率對比圖(目前離4%警戒線還較遠)

圖為中國CPI同比增長與基準利率對比圖。（圖片來源：Bloomberg、中期研究）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　公開市場業務是央行近期收緊流動性主要手段

　　盡管我國在定調2009以及2010年貨幣政策時，提出的都是“適度寬松的貨幣政策”，但我們認為2009年則像是“極度寬松的貨幣政策”，2010年更可能采取“適度從緊”的貨幣政策。經歷2009年貨幣超量放出，2010年的通脹將是央行關注的重點。根據我國貨幣政策滯后通常是1年半這個特點，真正通脹可能要到今年年中以后甚至年底才會出現；而加息周期的開啟要等到CPI指標逼近警戒線4%附近時才會出現，而且我國一般要晚于美國加息，因此，目前談論加息為時尚早，但公開市場資金回籠將成為常態。如果12月份公布的CPI較高，也不排除央行接下來會采取加準備金率的可能。我們認為，在中國，央行的加息才是大規模回收流動性的信號，公開市場業務以及加準備金都不會對通脹的到來產生根本的影響。

　　我們認為，對于我國央行來說，數量化工具應是首選，即先在公開市場進行資金回籠操作，然后才是加準備金率，最后才可能是加息。近期，央行對流動性的回收速度正在加快，可能原因有兩點：其一，通常來說年初銀行信貸發放較快(據悉本月第一周新增信貸就達6000多億)，加大回收力度，可以對沖超量貨幣釋放；其二，當前通脹的苗頭開始出現，即將發布的12月份CPI甚至有可能超過2%，央行必定要強化對通脹的管理。國內大宗商品在上周四、五的回調盡管反映市場對央行回收流動性的擔憂，但我們也應該看到，目前正處于流動性極為過剩的時代，即使有部分流動性回收，但短期內也不可能扭轉這種局面。

　　表1：美國銀行調查貸款意愿表

	*所有參加調查的銀行*		*大型銀行*		*其他銀行*
	銀行數量	百分比	銀行數量	百分比	銀行數量	百分比
貸款意愿很強	0	0	0	0	0	0
貸款意愿較強	5	8.9	2	6.9	3	11.1
貸款意愿不變	26	46.4	13	44.8	13	48.1
貸款意愿較弱	25	44.6	14	48.3	11	40.7
貸款意愿很弱	0	0	0	0	0	0
合計	56	100	29	100	27	100

　　資料來源：美聯儲，中期研究

　　通脹預期及美元回落繼續推動大宗商品上漲

　　對于后市，我們認為，美國實體經濟恢復速度可能會不盡人意，這點我們從美聯儲11月份美國貸款意愿的一個調查中也可以看得出來，美國銀行貸款意愿也十分微弱，顯示出美國實體經濟情況并不容樂觀，如不出意外，美元這次反彈可能即將宣告

　　結束，而美元的走弱將會再度引起大宗商品的上漲。從國內來看，央行的資金回籠難以對過剩的流動性產生根本性的影響，而且國內經濟才剛剛走出衰退，在定調“適度寬松的貨幣政策”的形勢下，央行施以重拳的可能性也不大，但公開市場回籠資金可能會成為常態，即使采取加準備金政策，其對大宗商品中期走勢影響不會太大，未來通脹將繼續發酵并推動商品價格上漲。

　　表2：美國銀行信貸收緊情況調查表

	*所有參加調查的銀行*		*大型銀行*		*其他銀行*
	銀行數量	百分比	銀行數量	百分比	銀行數量	百分比
貸款明顯收緊	1	1.8	0	0	1	3.7
貸款有所收緊	8	14.3	3	10.3	5	18.5
貸款基本不變	47	83.9	26	89.7	21	77.8
貸款有所放寬	0	0	0	0	0	0
貸款明顯放寬	0	0	0	0	0	0
合計	56	100	29	100	27	100