21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

　　繼今年5月創下歷史新高后，國際金價于高位震蕩數月，終于在9月下旬大幅“跳水”，從9月25日至10月5日連續九個交易日下跌，直至10月6日休市終于小幅收漲，報1832.54美元/盎司，較年內高點2081.82美元/盎司已經回落超過200美元。受此影響，國內飾品金價在中秋、國慶“雙節”假期也出現一定程度下跌，部分門店的黃金飾品價格從9月600元/克左右的高點大降逾30元/克，讓不少網友在社交平臺上直呼“買虧了”。

　　多名受訪人士告訴21世紀經濟報道記者，美國近期公布的經濟數據相對積極，市場對美國經濟軟著陸預期繼續升溫，美元指數和美債收益率表現強勢，持有黃金的機會成本上升，國際金價因此承壓。

　　世界黃金協會今年7月發布的《2023年全球黃金市場年中展望》表示，如果下半年美國能夠避免經濟衰退，但仍實施緊縮貨幣政策，這會削弱黃金的吸引力。該報告還稱，市場對美國經濟軟著陸的預期會導致黃金投資需求下滑。

　　“近期國際金價持續震蕩回調，看似是金價自年初連續上破、迭創新高后上漲動能略顯疲態，但本質在于美國近期公布的經濟數據相對較好，且美聯儲維持強勢貨幣政策，這對國際黃金價格形成了雙重壓力。”中國銀行研究院研究員劉晨告訴記者，當前美國通脹仍遠未達到美聯儲 2% 的通脹目標，加之最新非農就業數據表現良好，進一步強化市場對美聯儲年內加息并維持高利率政策的預期，同時，黃金作為避險資產的吸引力也有所削弱。在他看來，期待美聯儲貨幣政策轉向提振金價的投資者還需要再耐心等待一段時間。

　　美國勞工部10月6日公布的數據顯示，今年9月美國非農業部門新增就業人數為33.6萬，遠高于市場普遍預期的17萬。9月美國失業率則保持在3.8%，工資以溫和速度增長。數據公布后，美國10年期國債收益率漲至4.88%，為2007年以來最高水平。美國聯邦基金期貨顯示，11月再次加息的可能性由五分之一上升至三分之一。

　　機構持倉變化也反映出黃金市場近期濃厚的空頭氛圍。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至10月3日當周，投機者轉而持有COMEX黃金凈空頭頭寸3，004手合約，之前一周持有凈多頭頭寸35，644手合約。10月6日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日減少1.73噸，當前持倉量為865.85噸，續刷年內新低。

　　硬著陸和軟著陸的“搖擺”

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫告訴記者，近期國際金價下跌主要有兩大原因，一是受美元和和美債收益率回升影響，美債收益率上漲意味著持有黃金的機會成本上升，而美元是國際黃金的主要計價貨幣，美元升值會抑制黃金價格走勢。另一大原因是避險情緒逐漸回落，美國近期公布的經濟數據相對積極，市場對美國經濟陷入衰退的擔憂暫時得到緩解，避險情緒對黃金價格的支撐作用減弱。

　　世界黃金協會方面人士曾向記者深入闡述美國經濟與國際金價之間的關系。他表示，國際金價和美國經濟的關系可以通過兩個中介資產體現，即美元和實際利率。當美國經濟繁榮時，美元表現強勢且避險需求下降，導致美元金價下滑；當美國經濟出現衰退，避險需求上升和美元的走弱則推動美元金價走高。

　　他還稱，美國的實際利率則是驅動美元金價的另一個重要因素，但也由美國經濟實力決定。一國的實際利率是借款人基于該國產出和經濟強弱考慮應得到的回報，因此，當美國經濟繁榮時，該回報上升。實際利率上升令債券等生息資產吸引力上升，令投資者持有黃金的機會成本增加，金價因此承壓。

　　美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議后的答記者問中表示，美國經濟仍具韌性，軟著陸依然是美聯儲的首要目標。盡管如此，美聯儲不會將軟著陸視為基本預期。鮑威爾認為，美國經濟有一條達到軟著陸的可行路徑。

　　不過，也有資深人士認為美國經濟硬著陸的風險仍然不可忽視。美國前財政部長勞倫斯·薩默斯表示，美國9月就業人數激增目前是“好消息”，但也表明美聯儲的加息措施沒有像以前那樣奏效，增加了經濟硬著陸的危險。“你必須認識到這些都是不錯的數字，但我不能說它們能保證軟著陸。”薩默斯表示。

　　華泰證券首席宏觀經濟學家易峘認為，考慮到非農數據波動較大，且四季度美國經濟增長仍存下行風險，超預期新增非農就業或難以持續。當下10年期美債收益率已經漲破4.8%創下2007年以來新高，加之美國金融條件明顯收緊，或拖累四季度的經濟增長預期。在他看來，9月超預期的非農數據尚不成為美聯儲在11-12月加息的充分條件，還需要觀察后續數據表現，例如10月12日公布的美國9月CPI數據。

　　美國勞工統計局9月13日發布的數據顯示，美國8月CPI同比增長3.7%，略高于3.6%的市場預期，前值為3.2%。市場密切關注下周四發布的9月CPI報告，該數據有望對美國貨幣政策路徑提供更多指引。

　　建設銀行金融市場部研究員梁煊告訴記者，展望四季度，美聯儲的“鷹派”信號可能將持續，加之2024年降息推遲預期的強化，將大大壓縮短期內黃金上漲的空間，金價新一輪上行周期的到來將取決于美聯儲真正意義上的政策拐點。

　　王有鑫則預計，在11月美聯儲議息會議之前，國際金價大概率仍將承壓。隨著美國非農數據公布，市場又開始炒作11月美聯儲加息概率，國際金價將繼續受到抑制。但與此同時，全球經濟下行風險也在加快積聚，未來避險情緒可能再度升溫，從而對國際金價再度形成支撐。

　　他還提醒，投資者還要關注隨時可能發生的地緣政治事件，例如近期爆發的以色列和巴勒斯坦武裝組織之間的大規模沖突，這類事件可能促使投資者轉向避險資產。

　　世界鉑金投資協會中國市場研究負責人張文斌表示，當前黃金下跌的動能已經有所釋放，至于后續走勢還是取決于美國經濟數據表現以及11月美聯儲議息會議的表態。他還稱，考慮到臨近年底投資者獲利清盤等因素，黃金走勢仍有承壓可能。

　　關注黃金獨特的投資價值

　　值得注意的是，盡管今年前三季度國際金價整體先揚后抑，在5月創下歷史新高之后再無大的突破，中國央行增持黃金儲備的節奏卻一直有條不紊。截至9月末，中國央行黃金儲備已經實現連續11個月增持，報7046萬盎司（約2191.55噸），環比增加84萬盎司（約26.12噸），這是我國央行黃金儲備首次站上7000萬盎司大關。不過，在國際金價回落等因素的影響下，中國央行的黃金儲備余額卻由8月末1352.24億美元回落至1317.88億美元，在我國國際儲備中的占比則從8月末的4.03%回落至3.98%，仍遠低于全球平均14%左右的水平。這意味著我國國際儲備資產多元化、分散化配置還有較大空間。

　　英大證券公司首席宏觀經濟學家鄭后成告訴記者，短期之內我國大概率還將繼續增持黃金儲備。第一，美聯儲持續加息，在短期拉升美元指數的同時，不可避免地對美國宏觀經濟形成較大壓力，進而在中長期對美元指數形成利空。黃金與美元一樣，均屬于貨幣范疇，二者具有替代關系。在中長期美元指數下行的背景下，黃金的替代效應凸顯，包括央行在內的市場參與者對黃金的需求量會有所上升。第二，國際金價大概率呈現中期承壓、長期上行的走勢，具有“波浪式前進，螺旋式上升”的特征。在此背景下，增持黃金具有較強的保值增值功能，對我國官方儲備資產形成支撐。

　　世界黃金協會方面人士則向記者表示，從更為長期的視角來看，由于黃金的供應和需求分布全球各地和各個行業且相對穩定，一國經濟的強弱并不會影響黃金的長期表現，在過去的20年里，美元金價提供了年均9%的回報，且以不同貨幣計價的黃金均與當地的風險資產相關性極低甚至為負，黃金也因此成為各國投資者分散風險、提高回報的重要資產。

　　另有黃金從業人士告訴記者，與其關注黃金短期的漲跌，投資者更應該重視黃金在資產配置中的價值。長期來看，黃金不僅是信用貨幣時代的天然多頭品種，也是投資組合最后的安全閥，在美林時鐘的任何時期都應該是資產配置的一部分。在他看來，黃金的配置價值主要體現在以下四點：一是長期對抗信用貨幣貶值；二是在衰退期表現遠超其他大類資產；三是對沖小概率事件帶來的尾部風險；四是分散投資組合、降低整體波動性。

　　他還建議，投資者配置黃金的比例可以根據對于經濟形勢的判斷而調整，比如衰退期多配置，過熱期少配置，但不能不配置。黃金行業有一句老話——“購買黃金的最佳時機就是在危機之前”，未雨綢繆是黃金在資產配置中存在的一大重要意義。

　　方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監史家亮認為，貴金屬雖然短期承壓回落，但是中長期仍將維持偏強行情，其配置價值依然較高，資產配置者可逢低增加貴金屬配置。

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責任編輯：張文