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　　信念如磐，奮楫前行。新浪財經推出《金融新未來》年度策劃，包含“財富未來”、“普惠前行”、“數字新局”、“發展之路”四大篇章，回顧奮進路，展望新征途。

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　　文/董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長、中國養老金融50人論壇核心成員）

　　第二個百年奮斗目標就是要將我國從經濟大國建設成經濟強國，讓人民富裕、國家強盛、中國美麗。從家庭理財的角度看，勞動創造財富固然重要，但學會理財，讓家庭財富保值增值，這既是家庭理財的問題，也是資本市場的問題，更是社會保障的問題。

　　一、我國家庭理財轉型升級的大背景、大趨勢

　　改革開放初期，我國人均收入低，大多數家庭無財可理。隨著改革開放的不斷深入，我國社會經濟發生了深刻而巨大的變化。從農業聯產承包責任制到工業企業承包經營責任制，從個體戶及民營企業大發展到大眾創業、萬眾創新新時代，從股市大擴容到房地產大開發，國民收入與家庭財富快速增長。2006年我國成為世界最大的外匯儲備國；2010年我國成為世界第二大經濟體；2018年我國成為全球第一大貿易國；2019年我國人均GDP首次突破1萬美元大關；2020年我國GDP首次突破100萬億元大關；2020年底我國全面建成小康社會。作為改革開放的最大受益者，中國富人的標桿也從80年代的“萬元戶”到90年代的“楊百萬”，再到新世紀的“千萬富翁”和“億萬富翁”。在我國普通家庭的理財模式上，我們經歷了從單一的銀行存款到炒股炒債，再到“囤房”與家庭財富管理等階段。但總體看來，我國家庭理財模式仍處在“短炒、賺快錢”階段，急功近利、一夜暴富的心態仍主導著家庭理財的風格與方向，急需轉向長遠、理性、從容并以養老為目標的新家庭理財觀。

　　與此同時，我國股市僅用30年時間經歷了美西方國家股市兩、三百年走過的歷程。目前我國股市市值規模已成為世界第二大股市，上市公司數已接近5000家。然而，我國股市的市場有效性以及服務實體經濟的質量和能力，仍有待大幅提升。首先可以肯定的是：我國股市不差錢。比方，2021年底，美國國內股票總市值為52.25萬億美元，位居世界第一；我國國內股票總市值為14.37萬億美元，位居世界第二。雖然美國股票市值規模是我國的3.6倍，但2021年全年股市交易總額卻差距不大，2021年美國股市年交易額僅相當于我國股市年交易額的1.4倍。從全年換手率（全年交易額/年末市值）來看，紐約證交所與NASDAQ分別為105%和113%，而我國上交所全年換手率高達213%，是美國股市的2倍，而深交所全年換手率更是高達353%，是美國股市的3倍。更何況，美國股市的交收制度是T+0，而且沒有漲跌幅限制，相反，我國A股市場的交收制度是T+1，并設有嚴格的漲跌幅限制?？梢韵胂?，如果我國A股市場實行無漲跌幅限制的T+0交易制度，年換手率是否會更高呢？由此，我們可以得出緒論：我國股市不差錢！

　　那么，我國股市究竟差什么呢？答案是差兩個東西：一是差機構；二是差長錢。首先，我國股市的是一個典型的“散戶市”，投資者賬戶數多達2億個，但其中散戶數量占99%。在上一輪牛市2015年，散戶交易占我國A股交易總額的比重高達90%；2019年7月新推出的科創板盡管設置了50萬元的投資者準入門檻，但散戶交易仍占90%左右；2021年10月證監會主席易會滿公開表示，我國A股市場散戶交易比例已降至70%左右。相比之下，我國機構規模與力量太薄弱，一個以散戶為主的市場，很難成為有效市場，更難實現高質量發展。其次，因為缺乏機構和長期資金，尤其是缺乏養老金、股票型基金及權益類資管產品或理財產品等長期資金，我們股民只能短炒、賺快錢，這導致A股市場暴漲暴跌，很難形成十年的慢?；蜷L牛。

　　由此可見，家庭理財不僅涉及到資本市場的投資者結構問題，而且也涉及到長期資金的供應與支持。

　　此外，家庭理財更涉及到社會保障問題。隨著我國經濟快速展，人口平均預期壽命不斷延長，人口老齡化正在加劇。2000年我國60歲以上老年人口1.26億、占比為10.46%，65歲以上老年人口0.88億人、占比達7%，這標著我國正式進入老齡化社會，20年后我國正式進入老齡社會。2021年我國60歲以上老年人口達2.67億人，占比高達18.9%；65歲以上老年人口首次突破2億人，占總人口比重達14.2%。按照聯合國標準，65歲以上人口的占比超過7%即為“老齡化社會”，14%以上為“老齡社會”，超過20%為“超老齡社會”。這標志著中國正式進入“老齡社會”。

　　2.67億老年人口，這是一個天文數字。老年人既是社會的寶貴財富，也是社會保障的重點保障對象。然而，我國人口老齡化不僅基數大，速度快，而且未富先老，我們的家庭在物質層面和精神層面均未做好充分的養老準備。目前我國三支柱養老保障體系仍不健全，第一支柱獨大，第二支柱規模狹小，第三支柱個人養老金尚屬空白。為了應對人口老齡化，分流基本養老保險的巨大壓力，我們必須大力發展第二、三支柱的私人養老金制度，讓養老目標的個人賬戶深入人心，并讓私人養老金儲備進入千家萬戶的金融資產配置當中，進而讓我國傳統家庭理財模式轉型升級，這樣，既可以為我國資本市場的“機構化”提供源源不斷的長期資金，也可以為社會保障提供家庭責任的補充養老，一舉多得。

　　二、私人養老金讓美國股市僅用40年做大做強

　　眾所周知，美國人不存款、不炒股、不囤房，甚至40%的美國人平時拿不出400美元的現金，然而，他們跟美國赤字政府一樣，卻敢于透支消費，信用消費，一人數卡在手、刷遍全球無憂愁。他們底氣何在？答曰：除了美元霸權、軍事霸權和科技霸權外，2021年底，3億美國人竟然擁有39.4萬億美元的私人養老金“個人賬戶”，這不僅是美國家庭的最大財富，而且更是美國資本市場的長期資金來源。當然，它也是美國小氣、吝嗇的社保制度的重要補充。

　　盡管美國股市的誕生可追溯至1792年的“一棵梧桐樹”，據此計算，美國股市至今已有200多年的歷史，但我認為它值得我們關注和研究的歷史僅有40年。因為1980年之前的美國股市仍是一只“丑小鴨”，體量和塊頭太小，市場運行毫無規律可言，沒有任何研究和借鑒價值。

　　1980年美國股市總市值僅1.36萬億美元，首次突破萬億大關。萬億美元是什么概念？2006年我國A股總市值約為9萬億人民幣，如果按規模計算，中美股市當時體量差距只有20年！當時美國股市散戶交易比例仍高達70%左右，與我國2021年散戶比例相當。當時美股交易也很清淡，1980年全年美股交易額占GDP比重僅為14.3%，而我國2021年全年A股交易額占GDP比重超過200%。

　　更值得注意的是，當時已有百年歷史的美國私人養老金儲備竟不足1萬億美元，而共同基金則更是只有區區0.13萬億美元。然而，隨著1980年代美國私人養老金跨越式大發展，美國共同基金作為最大受益者，二者共同為美國資本市場提供了源源不斷的長期資金來源，從此，美國股市便隨美國私人養老金與共同基金一起快速成長。究竟是美國股市綁架了美國私人養老金，還是美國股市為美國私人養老金的保值增值提供了強大的后盾和支持？

　　根據ICI的統計，2018年底美國的企業年金計劃401（k），其資產配置主要以共同基金為主：39%持有股票基金，26.6%持有目標日期基金（TDF），4.6%持有非TDF的混合基金，8.1%持有債券基金，2.4%持有貨幣基金，直接持有公司股票僅占4.5%。同時，2018年底美國個人退休賬戶（IRA）的資產配置也是以共同基金為主的，其中，51%持有股票基金和公司股票，10%持有TDF，15%持有非TDF的混合基金，18%持有債券基金和債券，6%持有貨幣基金。

　　2021年美國私人養老金儲備為39.4萬億美元，占美國家庭金融資產的比例高達34%。其中，12.58萬億美元的私人養老金直接持有共同基金，這一比例高達32%，接近三分之一。而私人養老金持有的基金占共同基金凈值的比重為47%，也就是說，美國共同基金的凈值的將近一半都持有在私人養老金手中。正因如此，40年來美國共同基金從0.13萬億美元擴張至2021年的27萬億美元，累計增長207倍，年均增速接近30%。很顯然，這主要歸功于美國私人養老金的快速發展與支持。

　　正是由于美國私人養老金與共同基金兩大機構為美國資本市場提供了源源不斷的長期資金支持，也才有了美國股市40年做大做強的成長軌跡。這40年讓美國股市真正脫胎換骨，美股機構化、去散戶化成效顯著，2020年前美股交易散戶比重一直維持在10%左右，2020年新冠大疫情爆發后，美股散戶交易比例有所反彈，大體上升至20%左右，但機構交易比例仍高達80%以上，這是一個典型的“機構市”，它與我國的“散戶市”形成鮮明反差。

　　此外，40年來，美國股市的國際化程度大幅提升。1980年外國投資者持有美股市值占比僅有5%，目前已高達40%，盡管為了打壓中國經濟，美國資本市場正在不斷被“政治化”，但其國際化程度仍可與我國香港股市相抗衡，事實上，香港股市對美國股市已具有極好的替代性。資本市場的國際化程度越高，投資者機構化的比例也會越高。

　　由此可見，私人養老金、共同基金、國外機構投資者等都是美國股市最重要的機構投資者，同時也是美國股市長期資金的最重要來源。正因如此，美國在最近40年經歷了四輪大牛市，也才有了美股今天長達十年的慢牛和長牛。私人養老金成就了美國股市，美國股市也確保了私人養老金的保值增值。今年上半年，盡管美國股市總市值縮水約10萬億美元，美國共同基金也縮水了5萬億美元，但美國私人養老金僅縮水3萬億美元。不過，一旦市場重歸向上的走勢，私人養老金的保值增值就會有一個更好的表現。

　　三、我國急需構建以養老為目標的家庭理財觀

　　目前我國14億人口擁有龐大的儲蓄存款，但養老金儲備顯然嚴重不足。根據中國人民銀行的統計數據，2021年6月底，中國家庭的總儲蓄已經達到了100.89萬億元。2020年央行調查報告顯示，中國城鎮居民家庭戶均總資產317.9萬元，家庭資產以實物資產為主，住房占比近七成，房貸是家庭負債的主要構成，占家庭總負債的75.9%。 也就是說，中國家庭不僅將大部分資產配置在房產上，而且還通過大量負債持有房產。相比之下，私人養老金儲備卻嚴重不足。截止2021年底，我國企業年金儲備僅2.64萬億元，覆蓋人群僅2800萬人，而職業年金結余約1.79萬億元，覆蓋人群也只有2000多萬人，第三支柱個人養老金剛剛起步，仍屬空白。因此，我國14億人口的私人養老金儲備只有區區4.43萬億元，占GDP比重不足5%，而美國這一比重已超過150%。

　　反觀美國家庭金融資產分布，大體可歸納為三個1/3，即私人養老金儲備占1/3，直接證券投資占1/3，銀行產品和保險產品占1/ 3；而美國家庭總資產分布則是四個1/4，即不動產占1/4，私人養老金儲備占1/4，直接證券投資占1/4，銀行產品和保險產品占1/ 4。由此可見，在美國家庭財富中，私人養老金儲備都占著十分重要的地位與作用。我們將這一家庭理財模式稱為養老目標的家庭理財，它具有明顯的長遠性和目標性特點，這樣的家庭理財將會更從容、更理性、更快樂。

　　事實上，中國家庭理財從過去單一存款炒股到單一炒房囤房，都只是一種短炒、賺快錢的投機行為，它缺乏長遠眼光和復利意識，尤其是缺乏家庭理財的總目標和長遠目標——養老目標。因此，這樣的家庭理財大多表現為急功近利、急不可耐，具有強烈的投機甚至賭博色彩，從長遠來看，它很容易導致家庭財富的損失與流失，而且無法應對未來退休目的養老需求。

　　目前我國大多數家庭不僅已解決了溫飽問題，而且我國已全面建成小康社會，人均收入水平大幅提升，因此，我們必須將過去短炒、賺快錢的傳統家庭理財模式轉向以養老為最高目標的全生命周期儲蓄的家庭理財模式，其最重要標志就是要將養老目標的個人賬戶嵌入家庭財富管理中，同時提高私人養老金儲備份額，并以養老金為代表的長期投資收益率優勢“招安”散戶，增加權益類資管產品及理財產品在家庭資產配置中的比重，進而助推A股機構化，最終將A股“散戶市”轉化為“機構市”。這既有利于家庭理財的保值增值，又有利于資本市場高質量服務實體經濟。

　　當然，要想構建以養老為目標的家庭理財觀，至少要從以下幾方面入手：

　　第一，金融機構要精細化做好投資者教育及投資顧問業務。通過專家、顧問和理財規劃師向投資者（消費者）普及金融常識及家庭理財知識，同時也可以通過有償或無償的方式向家庭提供個性化的投資咨詢，尤其是通過智能投顧或機器人投顧為投資者提供便利的線上投資組合選擇，這是一種更有能動性和說服力的實踐教育。

　　第二，金融機構在產品研發與業務創新方面要下大力氣，尤其要避免同質化。金融競爭在很大程度上是人才競爭，因此，專業人才或高端人才儲備是十分關鍵的一環。金融產品尤其是養老目標金融產品供給的多樣性與競爭性，可以創造更大需求，并能更好地滿足家庭理財的多層次需求。

　　第三，長期投資收益率是金融產品吸引投資者或消費者的最好廣告。所謂預期收益率，應該盡量采用五年、八年、十年期的年化平均收益率來做廣告或宣傳，而不應該過度夸大短期收益率的作用。金融機構內部的投資績效考核，應該摒棄月度、季度或年度短期收益率考核，盡量采用長期收益率來作為績效考核或遞延報酬分配的依據。這樣可以正確引導公司部門及投資經理的價值取向。

　　第四，大力發展第三支柱個人養老金。由于職工基本養老保險單位繳費過高，企業年金擴面受阻，因此，我國第三支柱個人養老金可以彎道超車，超前發展。因為第三支柱個人養老金具有補充養老與家庭理財的雙重屬性，易于被家庭或散戶所接受。一旦它成為14億人口的家庭共識，可以想像，第三支柱個人養老金賬戶也可以匯聚成龐大的天文數字，并成為我國三支柱養老金體系中的重要部分。這也是我國構建以養老為目標的新型家庭理財觀的重要一環。

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責任編輯：張文