摘要

• 隨著各地區黃金ETF持倉增加，2月全球黃金ETF繼續保持流入。
• 全球黃金ETF連續第三個月實現流入，推動其資產管理總規模（AUM）和總持倉于月內分別增長4.1%和3.1%。
• 全球黃金市場交易量持續上升，其中場外交易市場貢獻最大。

　　2月回顧

　　2月，全球實物黃金ETF大幅流入約94億美元，實現自2022年3月以來最強勁的月度表現（表1）。繼連續兩個月的流出之后，北美地區黃金ETF終于轉正，并創造有史以來最佳月度表現。亞洲地區需求同樣強勁，而歐洲地區基金流入規模則有所收窄。目前，全球黃金ETF整體已連續三個月實現顯著流入，加之金價上揚，二者共同推動黃金ETF資產管理總規模（AUM）增至3，060億美元，再創月末新高。與此同時，全球黃金ETF總持倉升至3，353噸，創下自2023年7月以來的最高月末水平。 

　　區域概覽

　　北美地區黃金ETF需求激增，2月流入約68億美元。這是該地區自2020年7月以來錄得的最大單月流入量，也是有史以來最強勁的2月份表現。有關實物黃金由倫敦及其他市場流入紐約商品交易所（COMEX）倉庫的報道紛至沓來，黃金市場的這一勢頭有力推動了北美地區黃金ETF的正向需求。

　　此外也有一些其他重要驅動因素。例如，美國國債利率呈下降趨勢，同時其多項經濟指標亮起了“紅燈”。在2月的大部分時間內，收益率下降及美元走軟態勢均利好于黃金。事實上，2月份金價曾九次刷新歷史記錄，但在下半月有所回落。我們認為，機會成本降低和金價屢創新高是吸引北美地區黃金ETF流入的關鍵因素。此外，股市回落和投資者對滯脹的擔憂可能也在一定程度上推高了黃金ETF需求。最后，我們觀察到黃金ETF期權的到期引發大量基金實現流入，這表明投資者對黃金仍持進一步看漲態度。

　　盡管經濟增長勢頭的放緩并不令人意外，但持續的經濟衰退擔憂以及地緣政治及經濟政策的不確定性或將繼續為黃金需求提供支撐。

　　2月，歐洲地區黃金ETF基金小幅流入約1.51億美元。英國基金遭遇小幅流出，而德國和瑞士基金則繼續流入。盡管英國央行在本月宣布降息25個基點，但1月該國通脹增速超出預判，可能使得投資者對進一步降息的預期有所降低，并推高了當地的債券收益率。 

　　相比之下，在通脹持續放緩且經濟增長疲軟的情況下，市場對歐洲央行今年繼續降息的預期也相應走強。這可能是支撐歐洲地區其他黃金ETF基金流入的關鍵因素。此外，2月底德國大選前不確定性的加劇或許也為其基金需求提供了支撐。

　　亞洲地區黃金ETF迎來大規模流入，2月流入約23億美元。中國基金流入量領跑：盡管中國股市情緒較為積極，尤其是在DeepSeek熱潮之下人工智能相關股票表現亮眼，但本地金價的飆升同樣引發了廣泛關注。關鍵詞“黃金”的百度搜索指數飆升至2013年以來的最高點。印度黃金ETF保持了健康的流入態勢，但與1月創紀錄的水平相比仍有所放緩。日本基金連續第五個月流入。“其他地區”黃金ETF連續第三個月實現流入，2月流入約1.59億美元。澳大利亞基金再次擔當主力，創下自2024年9月以來最強勁的月度表現。此外南非基金也實現流入。

　　全球黃金ETF持倉及流量變動（分區域）

　　全球黃金市場交易量上升

　　2月，全球黃金市場交易量升高，日均交易額約達3，000億美元。由于交易商因關稅擔憂轉移黃金，以倫敦金銀市場協會（LBMA）為主的場外交易量進一步上升。COMEX黃金期貨交易量有所下降；而上海期貨交易所交易量則在當地金價表現強勁的情況下大幅升高。此外，在北美地區的帶動下，全球黃金ETF交易量也實現上升。

　　截至2月底，COMEX黃金期貨凈多倉較上月環比減少13%至832噸。管理基金凈多倉減少16%至605噸，但仍較2024年556噸的均值高出9%。金價飆升引發的獲利了結行為可能是管理基金凈多倉減少的主要原因。

　　全球黃金ETF持有量和流動

　　資產管理規模