禾邁股份2020年的凈利潤不過1億元左右，此次超募資金等于是其50倍的凈利潤。

　　此前，A股市場投資者一直以為義翹神州（301047.SZ）的每股292.92元發行價應該是“前無古人后無來者”了，誰曾想才4個月不到的時間，這個紀錄就被打破了。

　　12月7日晚，禾邁股份（688032.SH）發布公告，確定每股發行價格為557.8元，成為A股歷史上最高發行價，對應的靜態市盈率為225.94倍，高于同行業水平的靜態市盈率。

　　公告顯示，禾邁股份本次公開發行股票1000萬股，發行后總股本為4000萬股，總市值為223.12億元。

　　頂著“最高發行價光環”的禾邁股份為何會那么貴呢？其競爭對手昱能科技股份有限公司（下稱昱能科技）也在登陸科創板的審核排隊中。

　　天價發行爭議

　　資料顯示，禾邁股份成立于2012年，控股股東為杭開集團，實際控制人為邵建雄。

　　禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，其產品在集中式和分布式光伏發電兩類場景均有使用，其中微型逆變器及監控設備、分布式光伏發電系統主要用于分布式發電場景，模塊化逆變器及其他電力變換設備主要用于集中式發電場景。

　　2018-2020年，禾邁股份的營業收入分別為3.07億元、4.6億元、4.95億元，歸母凈利潤分別為0.16億元、0.81億元、1.04億元。

　　同時，禾邁股份預計2021年度營業收入約為7億元至7.8億元，較去年4.95億元增加約41%至58%；預計2021年歸母凈利潤1.8億元至2.1億元，同比增長約73%至102%。

　　或許正是基于對業績增長的信心，在本次IPO發行中，禾邁股份的每股發行價定在557.8元，對應的靜態市盈率為225.94倍，遠高于同行業對標上市公司的167.69倍平均靜態市盈率，也遠高于全球光伏逆變器龍頭——陽光電源（300274.SZ）的114倍靜態市盈率、“同行”固德威（688390.SH）的146.67倍靜態市盈率以及錦浪科技（300763.SZ）的188.64倍靜態市盈率。

　　某券商新能源分析師告訴21世紀經濟報道記者，禾邁股份的發行價實際上還是有點高，“按照其預計的2021年業績來計算，動態市盈率在106倍至124倍左右，全球逆變器龍頭陽光電源的動態市盈率才110倍，而且陽光電源今年也開始進軍模塊化逆變器，對于禾邁股份來說，產品競爭將會更加激烈。”

　　在他看來，禾邁股份如此高的發行價是存在風險的，“義翹神州一度跌到308元，距離破發就十幾塊錢”。

　　但是也有電新行業分析師向21世紀經濟報道記者表示，禾邁股份的估值是合理的，“既然大家選擇了注冊制，那么‘將定價權交給市場’是注冊制特征之一。那么多機構都給了550元以上的估值，說明市場可以接受，就是合理的。”

　　10倍超募資金使用效率隱憂

　　從詢價情況看，禾邁股份本次共有385個投資者管理的7760個配售對象參與詢價。投資者報價集中度最高的三個價格分別為524.28元/股、710.50元/股、590元/股，最終確定發行價格為557.8元/股。

　　21世紀經濟報道記者注意到，南方基金報價最高，達到789元。

　　和高估值相比，禾邁股份的募資也超高。

　　按照禾邁股份的原計劃，本次募投項目擬投入資金合計5.58億元，其中包括2.58億元的“禾邁智能制造基地建設項目”、0.89億元的“儲能逆變器產業化項目”、0.72億元的“智能成套電氣設備升級建設項目”，以及1.4億元補充流動資金。

　　目前來看，禾邁股份的募資達到了55.78億元，遠超原計劃10倍左右。

　　超募50億是什么概念呢？要知道，禾邁股份2020年的凈利潤不過1億元左右，此次超募資金等于是其50倍的凈利潤。

　　“現在我們最擔心的是，不知道這些超募的錢最終會花到哪里去。”上海某國資公募基金經理坦言，從A股過去的歷史來看，超募不見得是件好事，“很多老板一下子超募了那么多錢，就去外面胡亂并購，最后導致一堆的商譽減值。有的倒是不亂并購，光買理財產品了，降低了社會資金的使用效率。”

　　在他看來，說不定會有不少投資者選擇棄購，“百濟神州不就棄購了很多嘛！”

　　12月7日晚間，百濟神州發行結果公告顯示：網上投資者放棄認購數量為103.25萬股，棄購金額約為1.99億元，棄購率為0.78%。

　　在A股歷史上，盛美上海（688082.SH）的棄購率最高，達到5.74%，相當于20個中簽者就有1人放棄繳款，成為A股史上棄購率最高的新股。

　　資料顯示，百濟神州此次科創板發行價為192.60元/股，中一簽（500股）需繳款9.63萬元，而本次中了禾邁股份一簽需要27.89萬元。

　　“你覺得有多少散戶愿意拿近28萬去繳款？”上述基金經理直言，不排除禾邁股份也會出現棄購現象，“好在禾邁股份的行業景氣度高，光伏裝機量在明后年還會繼續增長，這對其高估值有一定的業績支撐。”

　　破發風險大考

　　美國上市公司Enphase系微型逆變器領域的全球龍頭企業，其產品在技術先進性與市場占有率方面均處于全球領先地位，Enphase系公司在全球微型逆變器市場的主要競爭對手。

　　12月7日，Enphase以上漲4.52%報收222.56美元，公司總市值為300.3億美元，約合1908億人民幣。

　　禾邁股份的公告顯示，Enphase在微型逆變器領域的全球市場占有率約為20%-25%，公司市場占有率約為1%。

　　國泰君安證券研究報告指出，與國際微型逆變器龍頭Enphase 對比，禾邁股份的一拖一產品功率密度領先39.42%，一拖二產品功率密度領先189.53%，技術優勢助力公司與國際龍頭公司實力可比甚至略優于全球領先廠商，增長潛力巨大。

　　對此，申萬宏源證券研究報告對禾邁股份也是“贊美有加”：“在微型逆變器領域，禾邁股份系后來者，目前已經形成了包括微逆拓撲技術、軟開關技術等在內的一系列獨創的專有技術，使公司微型逆變器產品具有與全球龍頭企業Enphase相關產品相媲美的轉換效率、更高的功率密度、更寬廣的功率范圍。”

　　不過，禾邁股份仍面臨著來自國內外其他廠商如“Chilicon Power， LLC”、“Sparq Systems”、昱能科技、無錫聯動太陽能科技有限公司等企業的競爭，尤其是昱能科技已經在上交所科創板的審核中，掛牌上市指日可待。

　　更重要的是，557.8元的每股最高發行價會不會讓禾邁股份面臨上市后破發的風險？

　　今年10月，包括中自科技（688737.SH）等7只新股接連在上市首日跌破發行價；到了11月，依舊有華蘭股份（301093.SZ）等3只新股相繼上演首日破發。

　　“新股集中破發一方面來自基本面壓力和市場情緒擾動，另一方面和‘詢價規則’修改有關。”上述某券商新能源分析師告訴21世紀經濟報道記者，價格升高或許是新股首日破發的最直接因素，“10月很多新股的PE相對較高，大部分都高于行業PE，這與禾邁股份的高市盈率非常相似，因此不排除破發的風險。”

　　從二級市場來看，光伏板塊的價值中樞也在下移，自今年11月以來，陽光電源已經下跌了8.5%左右、固德威下跌了10%、錦浪科技下跌了9.86%……

　　對于禾邁股份來說，前有“新股破發”的趨勢，中有“行業股價回調的行情”，后有競爭對手的“追趕”，557.8元每股發行價能否守住，一切拭目以待。

　　（作者：韓迅 編輯：朱益民）

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責任編輯：王茂樺